П’ятниця ознаменувала публічний дебют SpaceX, і деякі інвестори, які підтримували компанію через спеціальні компанії з метою придбання (SPV – Special Purpose Vehicles), досі не знають, яку кількість акцій вони мають право отримати, або ж чи отримають вони їх взагалі.
Складність багаторівневих SPV
Інвестування через SPV, де кілька сторін об’єднують свої кошти для вкладення в одну компанію, існує вже певний час. Однак SpaceX стає безпрецедентним випадком первинного публічного розміщення акцій (IPO) з численними рівнями таких структур. Через високий попит на акції SpaceX в останні роки, інвестори в SPV іноді формували нові SPV зі своїх часток, створюючи таким чином багаторівневу структуру, яка сягала чотирьох-п’яти рівнів глибини.
SpaceX стане першим серйозним випробуванням легітимності багаторівневих SPV. За останні місяці такі компанії, як Anthropic та Anduril, оголосили про заборону подібних структур.
Ризики для інвесторів нижчих рівнів
За словами менеджерів SPV та інвесторів вторинного ринку, з якими спілкувалися журналісти, учасники нижчих рівнів таких інвестиційних структур можуть виявити, що володіють меншою кількістю акцій, ніж очікували, або, в окремих випадках, не отримати їх зовсім.
У більшості випадків ці інвестори дізнаються про фактичну кількість акцій SpaceX, якими вони володіють, лише після того, як розпочнеться поетапне зняття обмежень на продаж (lock-up periods), заплановане на близько чотири місяці. Це пояснюється тим, що менеджери SPV не почнуть розподіляти акції серед інвесторів своїх структур доти, доки самі не отримають доступ до цих акцій, як повідомили джерела. Угоди про обмеження продажу (lock-up agreements) забороняють інсайдерам, включаючи співробітників, їхніх друзів та родину, а також венчурних інвесторів, продавати акції протягом певного періоду після IPO, щоб запобігти надмірному тиску на продаж акцій.
Процес розподілу акцій та часові рамки
За словами Джастіна Ернеста, засновника та керуючого партнера Sabertooth Capital, перша ланка SPV матиме 30 днів для розподілу акцій своїм інвесторам. Відповідно, наступний рівень, ймовірно, отримає свої акції не раніше ніж через 30 днів, що означає, що структура нижче повинна буде чекати ще довше, щоб доставити акції своїм власним учасникам. За оцінками Ернеста, для кінцевого розподілу найнижчий рівень SPV може чекати вісім-дев’ять місяців.
Інвестор вторинного ринку, який побажав залишитися анонімним, розповів, що деякі інвестори в “заплутаних” багаторівневих SPV будуть здивовані, дізнавшись, що частина акцій, які вони очікують отримати, буде “з’їдена комісіями”, які привласнюють собі SPV.
Проблеми комунікації та прозорості
В ідеалі, менеджер SPV має підтримувати зв’язок з інвесторами своєї структури з моменту IPO. “Проблема в тому, що існує ланцюжок комунікацій, де кожна сторона знає лише про те, що відбувається на рівні вище”, – зазначив анонімний інвестор. Іншими словами, структура власності цих компаній стала настільки заплутаною, що навіть найдобросовісніші спонсори SPV можуть ненавмисно ввести своїх інвесторів в оману.
Найбільше занепокоєння для інвесторів нижчих рівнів SPV полягає в тому, що вони можуть взагалі не отримати жодної акції SpaceX.
Випадки шахрайства та оманливі практики
Джованні Пеннетта, менеджер Sestante Capital, нещодавно був засуджений до чотирьох років ув’язнення за сфабрикований доступ до неіснуючих розподілів акцій у оборонній технологічній компанії Anduril.
Звісно, існує побоювання, що Пеннетта не єдиний шахрай. Інвестори на нижчих рівнях цих структур мали б підтвердити легітимність кожного менеджера вище. Але з огляду на заплутаність цих угод, ймовірно, деякі покупці не перевірили весь ланцюжок.
Нік Давидов, засновник венчурної фірми Davidovs Venture Collective, минулого місяця опублікував у X допис про те, що його друг, який купив акції SpaceX через 2-рівневий SPV у 2021 році, втратив зв’язок з менеджером SPV. Інвестор не отримував жодних відповідей протягом року, хоча очікувана прибутковість мала б компенсувати будь-які комісії.
Ідан Міллер, керуючий партнер вторинної біржі Unicorns Exchange, переконаний, що після закінчення терміну обмежень на продаж акцій буде виявлено кілька шахраїв. “Як тільки обмеження на продаж акцій буде знято, і ці SPV почнуть продавати акції, з’являться структури, які виявляться шахрайськими”, – сказав Міллер.
Думка ІТ-Блогу: Публічне розміщення акцій SpaceX висвітлює значні ризики, пов’язані зі складними та непрозорими інвестиційними структурами, що може призвести до втрат для дрібних інвесторів. Ця ситуація може стимулювати розробку більш чітких регуляторних норм для SPV та підвищити вимоги до прозорості в інвестиційному світі.
Інформація підготовлена на основі матеріалів: techcrunch.com